<optgroup id="ggsms"></optgroup> <center id="ggsms"></center> 
重慶君正新型復合材料有限公司
電 話：023-60776666
手 機：18696608888
傳 真：023-60776666轉804
Email：cqjz@vip.qq.com
網 址：www.fetishside.com
目前世界上的天膠期貨種類主要集中在亞洲，中國的上期所目前已經成為天膠成交量、持倉量最大的交易所。
天然橡膠在暴跌暴跌的市場環境下單邊操作難度大，相比較而言套利交易相對穩健。那該如何套利呢？
以跨市套利為例：
國內上期所天膠交割標的是全乳膠和RSS3,而東京工業品交易所（TOCOM)與新交所（SICOM）交割標的同樣有RSS3,此外三個交易所的交易工夫大部分重合，其活潑月份也比較相近，因此跨市套利成為可能。
天膠的跨市套利本錢主要包括運費、到岸升貼水、匯率動搖、增值稅、關稅和雜費等。關于跨市套利通常有兩種辦法，一種是基于貿易流的套利辦法，另外一種是根據歷史價差法。
基于貿易流的套利辦法，即跟蹤貿易流的方向，計算出口國的出口本錢價(包括貨物價格、關稅、保險費、運費、雜費等)與進口國市場的售價之間的價差，若兩者間存在利潤空間，則可以實現跨市套利。
天然橡膠是國內期貨市場十分活潑的交易種類，成交、持倉量不時排在種類前列。近期市場動搖率大幅走高，在目前的暴跌暴跌的市場環境下單邊操作難度加大，相比較而言套利交易相對穩健。
本文將系統性的梳理目前天膠市場存在的各種套利形式（包括期現套利、跨期套利、跨市場套利、內外盤套利、跨種類套利），通過鉆研交割費用和交割細則以及不同套利之間的特性，希望能對實際貿易環節套利以及行情研判上提供一定水平參考。
一、套利的概念以及形式
套利是指利用相關市場或相關合約之間的價差變遷，在相關市場或相關合約上停止交易方向相反的交易，以期價差發作有利變遷而取得利潤的交易行為。期貨套利可以分為期現套利和價差套利。
利用期貨市場和現貨市場之間的價差停止的套利行為，稱為期現套利（Arbitrage），而利用期貨市場上不同合約之間的價差停止的套利行為，稱為價差交易（Spread）。價差交易又根據選擇的期貨合約不同，分為跨期套利、跨商品套利和跨市場套利。套利的核心在于買入被相對低估的種類或者市場，賣出被相對高估的種類或者市場，在傳導機制下期待各市場的再均衡。
套利的特點
?。ㄒ唬?、風險較小。停止套利交易時，我們所買賣的對象是同類商品，或者是相關度相當高的商品，價格在運動方向上是存在一致性的，所以在很大水平上盈虧是對沖的。因此，套利可以為防止價格激烈動搖而引起的損失提供某種愛護，其水平的風險較雙方向的普通投機交易小得多。
?。ǘ?、本錢相對較低。因為套利的本質決定了做套利交易是同時買入和賣出兩筆合約，國外的交易所規定套利的傭金支出比單個合約的傭金支出要高，但是低于兩個合約交易的兩倍。
1、5合約價差走勢
模擬交割法，利用同種商品兩個不同期貨合約間的價格差別停止套利的一種投資方式。它通過買入一種商品的現貨同時賣出相對應的期貨或者買入一種商品的某一個交割月份的期貨合約，同時賣出同種商品的另一個交割月份的期貨合約，而后再有利機會將這兩個合約停止實物交割或者對沖平倉而獲利。
因此，跨期套利主要利用的兩個合約的價差變動來停止獲利，當價差偏離合理區間后可以在這兩個合同上停止相應的操作來取得盈利。價差的合理性主要反映在持倉費用方面（另外還包括入庫費、質檢費、運雜費以及資金的占用本錢）。期貨與現貨的價差高于持倉費+相關交割費用+質檢費+運輸費+資金本錢（可以稱為套利本錢），套利者就可以通過買入現貨，同時賣出相關期貨合約，待合約到期，用所買入的現貨停止交割。價差的收益扣除套利本錢之后還有盈利，從而產生套利的利潤。
歷史價差法，是指套利交易者根據兩個合約的歷史價差或比值，或者通過兩種商品的代替性、兩者之間高下游產品關系來建設模型，當兩個合約具備這種條件時，不計兩個合約的強弱表現而停止建倉，當兩個合約之間的價差抵達模型預期利潤時停止平倉的操作辦法。其實踐根底是兩個合約的將來表現，應在其歷史價差或比值之內，或者應該在其合理的基差之內。即從歷史的價差入手，對兩個合約的歷史價差停止統計剖析，以其均值作為合理價差區間的中間值。
貿易流法，即跟蹤貿易流的方向，計算出口國的出口本錢價（包括貨物價格、關稅、保險費、運費、雜費等）與進口國市場的價差，若兩者存在利潤則低買高賣實現跨市套利，由于貿易流的存在可以使不同市場間的商品價差回歸，聽從經濟學上的“一價定律”。
進口3號煙膠片(RSS3)的內在質量和外包裝，合乎國際橡膠品質與包裝會議（IRQPC）制定的《天然橡膠等級的品質與包裝國際規范(綠皮書)》(1979年版)。
期現套利是指利用期貨市場與現貨市場之間的不合理價差，通過在兩個交易市場上停止反向操作，待價差趨于合理而獲利的交易。其實踐根據來源有持有本錢實踐，實踐上期貨價格應該高于現貨價格，但因為有持倉本錢這個上限，期貨價格不可能無限制地高呈現貨價格。
當期貨價格與現貨價格的價差高于持倉本錢，就會有人買進現貨，賣出期貨，最終會促使價差重心回歸到正常區間水平。此外假如市場是CONTANGO構造，保值空頭可以通過不時的遠月移倉來取得展期收益，而BACKWARDATION構造下，現貨多頭可以通過不時的遠月移倉來取得展期收益。
2.1 滬膠與全乳膠套利
2.1.1 天然橡膠交割規則
交割單位：實物交割以每手或其整數倍交割。
質量規范
國產天然橡膠（SCRWF）的內在質量和外包裝，合乎國標GB/T8081-2008。
二、期現套利
交易所認可的天然橡膠產地
國產天然橡膠（SCRWF）為：海南省農墾耕地和云南省農墾耕地。
政策性風險或稱系統性風險，指國家對有關商品進出口政策的調整、關稅及其他稅收正常的大幅變動等，這些都可能招致跨市套利的條件發作嚴重改變，進而影響套利的最終成效。
國產天然橡膠的注冊品牌由交易所另行發布。
包裝
?。ㄒ唬﹪a天然橡膠（SCRWF）的外包裝應當用聚乙烯薄膜和聚丙烯編織袋雙層包裝，每包凈含量33.3kg，每噸30包，無溢短。膠包尺寸為670×330×200mm，膠包外應標記注明：規范橡膠級別代號、凈重、消費廠名或廠代號、消費日期和消費答應證編號等內容。
?。ǘ┻M口3號煙膠片為膠片復蓋的膠包，每個交貨批次的膠包重量應當一致，規范件重為111.11kg，每噸９包，無溢短。非規范件重可以按實計量，允許有±0.2%的磅差和±3%的溢短。
有效期
?。ǘ┻M口3號煙膠片在庫交割的有效期限為商檢證簽發之日起十八個月，超越期限的轉作現貨。用于實物交割的3號煙膠片應當在商檢證簽發之日起六個月內進庫，否則不得用于交割。
天然橡膠期貨交易、交割主要參數一覽表
關于期現套利，我們截取2016年6月27日價格作為比較。RU1609合約收盤價格11270元/噸，上海地域國營全乳膠價格10600元/噸，期貨價格比當前現貨價格高670元/噸。
2.1.2 交割相關費用
1、交易費用：成交金額的萬分之零點四五，按照6月27RU1609價格，手續費約為0.5元/噸
偏度的詳細計算公式為：
3、倉儲費用：入庫完成后就要開端支付每天1.3元/噸的倉儲費用，我們假如當天現貨直接可以結清并入庫，那么我們在計算倉儲費用的時候，我們的工夫是從當天（2015年6月27日）開端計算，9月19日最后交易日，9月20日日開端交割日，9月26日最后交割日，中間按天數計算倉儲費用為1.3*92=119.6元/噸
六、天膠與合成膠套利
5、過戶費：1元/噸
6、倉單打印費用：倉單打印費100元/張，即10元/噸（每張倉單面值10噸）
7、搗短運輸本錢：假如當地有上海期貨交易所指定的定點交割倉庫，全乳膠現貨可以直接運輸到上海期貨交易所指定的定點交割倉庫。其中搗短費用為假定為30元/噸
上期所規定持倉量大于16萬手時保障金按12%收，持倉量在12-16萬手保障金按10%收，持倉量在12萬手以下按照8%收取。但是臨近交割時，交易所保障金將大幅進步，這在套利中需要思考，本文計算暫按正常保障金收取。
通過上圖可以曉得，新加坡煙片膠根本沒有套利窗口，此外由于新交所煙片成交量太少，活動性嚴重缺乏，因此實際套利中根本不思考。TSR20盡管有套利空間，然而TSR20不是滬膠的交割標的（上期所正思考上市20號標膠），所以關于貿易流的套利并不試用。
天然橡膠不同階段交易所保障金收取規范
只管天膠套利交易的風險比單邊小，但套利交易依然具有一定的風險。因此，投資者在決定停止套利交易時候，也應該對套利交易存在的哪些風險、應該恪守的規則以及套利交易中應該掌握的根本辦法停止深刻的學習和理解。
資金占用本錢：因此資金總占用為116.2+22.2=138.4元/噸
思考到異地貼水狀況（海南210元/噸，云南480元/噸），即海南就近交割需要加上210元/噸貼水，云南就近交割需要加上480元/噸的貼水。
我們可以看到，停止期現套利毛利潤為670元/噸，而相關費用為363.5元/噸，所以我們假如把現貨停止期貨交割后凈利潤為306.5元/噸，這樣投資者就能取得期現套利。
需要留神的是，現貨市場流通過程中的費用狀況會因為工夫、地點、對象的不同而發作變遷，期貨市場的交割費用也將隨著現貨市場規范化水平的進步和交割制度的不時完善而向著逐步降低的方向開展。
2.1.3 增值稅風險的規避
另外套利的時候還波及增值稅，這也是套利中不可或缺的一部分，不過可以通過相關辦法來規避這塊，上期所天然橡膠的規范交割種類分進口和國產天然橡膠，上海期貨交易所規定會員或投資者在實物交割時開具的增值稅專用發票，進口膠17％稅率，國產膠13％稅率。
注：X為賣出的期貨與現貨的價差
根據我國稅務法規，期貨到期交割時需要繳納的增值稅是以期貨最后交易日的交割結算價為根底的，假如合約到期時天膠期貨價格大幅回升，增值稅會增加，相應的無風險套利本錢也會增加，我們可以在鎖定價格的時候只賣出總數量的88.5%(國產膠)或者85.5%（進口膠），在遠月合約的最后交易日臨近收盤時，補足余下的空頭頭寸，這樣就可以根本規避增值稅風險。
2.2 期現套利留神事項
1、商品必需合乎期貨交割要求，商品的質量規范是期現套利的重中之重，因為交割時實現期現正套的根底。
2、要保障運輸和倉儲，注冊倉單的工夫點關于套利的成效起到很重要的作用，過早把貨物運到交割倉庫就會多交倉儲費，過晚則容易招致交割不成功。
按從量稅到工廠本錢：
關于跨市套利通常有兩種辦法，一種是基于貿易流的套利辦法，另外一種是根據歷史價差法。
跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距呈現異常變遷時停止對沖而獲利?？缙谔桌谋惧X包括交易費用、交割費用、倉儲費用、出入庫費用、測驗費用、倉單打印費用、資金利息、增值稅等。
跨期套利的實踐根底：
1、隨著交割日的臨近，基差逐步趨向于零。
2、同一商品不同月份合約之間的最大月間價差由持有本錢來決定。
3.1 模擬交割法
關于期現套利，我們截取2016年11月21日價格作為比較。RU1701合約收盤價格17130元/噸，RU1705合約收盤價17645，5月合約比1月合約高比當前現貨價格高515。
交割相關費用
運用歷史價差法，當價差突破區間上沿時，我們可以買新交所RSS3或者TSR20賣滬膠正向操作，若價差突破區間下沿時我們可以思考反向操作，買滬膠賣新交所RSS3或者TSR20。近年來國內投資者在新交所天膠成交量逐步增大，使得SICOM與SHFE套利成為可能。
2、交割費用：交割手續費4元/噸，兩個合約總計8元/噸
3、倉儲費用：入庫完成后就要開端支付每天1.3元/噸的倉儲費用了。RU1701到期日2017年1月16日，RU1705到期日2017年5月15日，中間按天數計算倉儲費用為1.3*120=156元/噸
六、天膠與合成膠套利
5、過戶費：1元/噸
6、倉單打印費用：倉單打印費100元/張，即10元/噸（每張倉單面值10噸）
7、搗短運輸本錢：假如當地有上海期貨交易所指定的定點交割倉庫，全乳膠現貨可以直接運輸到上海期貨交易所指定的定點交割倉庫。其中搗短費用為假定為30元/噸
歷年來中國進口天然橡膠關稅調整表
其中海上運費/保險費40美圓，遠期報價升水10美圓/噸，運費/測驗費170元/噸，雜費350元/噸
3.2 歷史價差法
接下來我們用歷史價差法來剖析滬膠的跨期套利，滬膠的主力合約別離為1、5、9三個合約，滬膠最常用的套利組合亦為1月與5月，5月與9月，9月與1月三個組合，我們首先對三個合約的價差做描繪性統計。
1、5合約套利描繪性統計
目前市場上套利一般有三種，別離為模擬交割法、歷史價差法以及基于貿易流的套利。
5、9合約套利描繪性統計
8、資金利息：如按照最新人民銀行一年期基準利率4.35%來計算當前資金占用本錢?？梢缘贸尸F貨天然橡膠需：10600*4.35%*92/365=116.2元/噸
5、9合約價差走勢
9、1合約套利描繪性統計
9、1合約價差走勢
根據以上統計可知，1、5和5、9合約價差除了極端年份一般極小值在500左右，這與用模擬交割法計算不思考增值稅的本錢356元/噸差距不大，價差極小值主要受持倉本錢約束。而9、1合約的價差極小值并沒有這個規律，價差極小值通常在2000左右，而今年由于上期所巨量老倉單壓力影響，價差極小值抵達了2450。
9、1合約價差沒有必然的回歸機制，因為09合約對應的是前一年消費的老膠，而01合約對應的當年消費的新膠，09合約的交割標的不能交割到01合約上（上期所關于橡膠期貨交割制度規定國產天然橡膠SCRWF在庫交割的有效期限為消費年份的第二年的最后一個交割月份，超越期限的轉作現貨）。
09合約老膠在失去工夫價值后，便無法在期貨市場上以倉單的形式拋售，只能轉為現貨流入終端消費市場。而國內輪胎企業主要消費標膠、復合膠和混合膠，只要全乳膠貼水市場低價貨越南3L、混合膠350以上（關稅影響）才干被下游所消化實現交割庫的快速去庫存，因此09合約期貨價格到期往往會呈現低于天膠現貨價格。
實踐上1月和9月的價差的測算則為持倉本錢+新舊膠溢價，即持有新膠一年期的本錢（新膠持有一年以后也會變成老膠）加上4個月的持倉本錢即16個月的持倉本錢，大略接貨本錢約1500元。
滬膠與越南3L價差
同理，我們可以比較滬膠與外盤泰國標價的美金價格，看最近兩年滬膠/1.13/匯率-美金膠船貨價差高點在600美金左右，通過賣出滬膠買入美金標價待價差收斂獲利。
滬膠與外盤美金膠價差
四、跨市套利
跨市套利是指在某個市場買入（或者賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個市場賣出（或者買入）同種商品相應的合約，以期利用兩個市場的價差變動獲利。
跨市套利有三個前提：
1、期貨交割標的物的品質雷同或相近
4.2 新膠進口套利
目前世界上的天膠期貨種類主要集中在亞洲，其中有日本的東京工業品交易所（TOCOM）、中國的上海期交所（SHFE）、新加坡的（SICOM），中國的上期所目前已經成為天膠成交量、持倉量最大的交易所，而SICOM由于成交量小逐步稱為上期所的“影子”。
一般而言，消費商及二盤商比較器重日膠價格，根據日膠走勢方案消費及調整報價；貿易商將滬膠視為中國消費的晴雨表，并根據滬膠走勢制定采購方案；輪胎商則以SICOM決定采購價格，尤其是長協價格。
國內上期所天膠交割標的是全乳膠和RSS3,而東京工業品交易所（TOCOM)與新交所（SICOM）交割標的同樣有RSS3,此外三個交易所的交易工夫大部分重合，其活潑月份也比較相近，因此跨市套利成為可能。
8、資金利息：如按照最新人民銀行一年期基準利率4.35%來計算當前資金占用本錢。
天然橡膠三大期貨市場
上海、東京、新加坡上市橡膠期貨合約對比表
天膠的跨市套利本錢主要包括運費、到岸升貼水、匯率動搖、增值稅、關稅和雜費等。
三、跨期套利
基于貿易流的套利辦法，即跟蹤貿易流的方向，計算出口國的出口本錢價(包括貨物價格、關稅、保險費、運費、雜費等)與進口國市場的售價之間的價差，若兩者間存在利潤空間，則可以實現跨市套利。
4.1 日膠進口套利
東京橡膠的交易工夫為早上8：00至14：30，下午16：00至18：00，上海橡膠的交易工夫為早上9：00至11：30，下午13：30至15：00；日本實行零關稅，而中國需要征收關稅及增值稅。
上海橡膠與東京橡膠的套利計算公式為：
東京膠期價的進口完稅價=[東京橡膠價（日元/公斤）×1000/美圓兌日元匯率+40]×美圓兌人民幣匯率+關稅+增值稅+其他費用（17%增值稅，20%從價稅或1500元/噸從量稅兩者中從低計征關稅，40美圓/噸海運費）
假如以美金價格計算，思考到滬日盤面價差在600美圓左右存在無風險套利，這根本也是滬膠進口的本錢。
滬膠與日膠美金價差
假如市場由于套利力量薄弱，價差不能恢復正常，則投資者必需進口橡膠并交割。投資者停止套利操作時需要留神，首先，套利的交易單位最好是10手或10手的整數倍，盡可能合乎兩個市場的持倉限制；其次，計算利潤應思考多項費用，天膠進口如需通過進口經營企業代理，進口者須思考代理和保險費用、國內短途運輸費、上海期交所交割費及資金利息。為盡量降低跨市場套利的風險，投資者的入市套利價差必需超出上述費用的總和。
日膠進口本錢
從最近幾年的價差可以看出，日膠的進口本錢往往高于滬膠，進口有套利窗口很短，倒掛局面是常態，最近由于滬膠價格猛漲呈現了套利窗口，根據歷史經歷通常日膠進口呈現套利窗口往往是滬膠階段性的頂部。
歷史價差法
3、必需要有良好的現貨渠道，確保能在2-3各月內收購到足量的合乎交割品質的現貨。
日膠與滬膠價差
由于滬膠價格反饋了進口關稅和增值稅，因此滬膠常態升水日膠。我們用40日均勻線來平滑價差，同時加減兩個規范差（BOLL線）作為價差的上限和下限，這樣95%的概率落在高下限之間，弱價差超越高下限作為套利的信號。若價差突破了上限則買日膠賣滬膠（正向套利），若價差突破了下限則買滬膠賣日膠（反向套利）。
3、進出口正常寬松，商品可以在兩國自由流通
上海橡膠與新加坡橡膠的套利計算公式為：
新加坡天然橡膠進口完稅價=[新加坡膠價（美分/公斤）×10+40]×美圓兌人民幣匯率+關稅+增值稅+其他費用（17%增值稅，20%從價稅或1500元/噸從量稅兩者中從低計征關稅，40美圓/噸海運費）
天然橡膠保障金比例
歷史價差法
1、交易費用：成交金額的萬分之零點四五，按21日收盤價計算雙邊開倉手續費約為1.5元/噸
4.3 跨市套利風險因素
1、比價（價差）統計特性穩定性
比價（價差）關系只在一定工夫和空間內具備相對的穩定性，這種穩定性是建設在一定現實條件下的。一旦這種條件被突破，比如稅率、匯率、貿易配額、遠洋運輸費用、消費工藝水平等外部因素的變遷等，將有可能招致比價偏離均值后缺乏“回歸性”。比價鉆研往往時根據歷史的比價關系來做相應的統計、歸納和剖析，這種辦法時基于歷史可以反復這一前提的。
2、市場風險
期貨套利投資的市場風險蛀牙是指在特定的市場環境下或工夫范圍內，套利合約價格的異常動搖。處在這種市場情形之下的套利交易者假如不能及時采取應對措施，在交易所落實化解市場風險的措施過程中，被沖掉獲利方向的持倉，留下虧損的單向頭寸，招致整個套利交易的嚴重損失的可能性也是真實存在的。
3、交易本錢
交易本錢是套利者需要思考的另一個重要因素，在套利中，交易本錢包括買賣期貨合約的手續費，假如波及實物交割，還需要支付交割手續費。有時候交易本錢會十分高，及時套利成功了，交易本錢也會蠶食掉相當比重的獲利。
4、工夫敞口風險
由于內外盤交易工夫存在一定差別，因此很難實現同時下單的操作，不可防止地存在工夫敞口問題，加大了跨市套利的操作性風險。
5、政策性風險
進口三號煙片膠（RSS3）為：泰國、馬來西亞、印度尼西亞、斯里蘭卡。
五、內外盤現貨套利
2016年我國全年估計在77萬噸，進口量420萬噸，表觀需求490萬噸，對外依存度85%左右，需要大量從東南亞產膠國進口橡膠。我國進口的橡膠主要有煙片膠和標膠，而由于合乎規范的復合膠和混合膠沒有關稅劣勢進口近幾年也逐步增加。
按從價稅到工廠本錢：
=(FOB離岸價+海上運費/保險費+遠期報價升水)×匯率×(1+17%)×(1+20%)+運費/測驗費+雜費
4、注冊渠道上的庫容風險，若庫容不夠現貨可能因不能注冊倉單而不能交割，從而招致套利失敗。
=[(FOB離岸價+海上運費/保險費+遠期報價升水)×匯率+從量稅1500元/噸]×(1+17%)+運費/測驗費+雜費
我們可以看到，跨期套利的交割本錢總共356元/噸，因此一般兩個1、5合約或者5、9合約價差超越這個交割本錢時可以思考正套，不過不同企業的資金本錢不同，實際交割本錢會有差別。
經國務院關稅稅則委員會審議，并報國務院批準，自2015年1月1日起，我國將對進出口關稅停止部分調整。即對天然橡膠(40012200)在20%從價稅或1500元/噸從量稅兩者中，從低計征關稅；對煙膠片(40012100)在20%從價稅或1500元/噸從量稅兩者中，從低計征關稅；對天然膠乳(40011000)在10%從價稅或900元/噸從量稅兩者中，從低計征關稅。
?。ㄒ唬﹪a天然橡膠（SCRWF）在庫交割的有效期限為消費年份的第二年的最后一個交割月份，超越期限的轉作現貨。當年消費的國產天然橡膠如要用于實物交割，最遲應當在第二年的六月份以前（不含六月）入庫完結，超越期限不得用于交割。
天然橡膠期貨合約占用的本錢（按南華期貨交易所根底上加6個點保障金規范計算，即18%）為：（17130+17645）*18%*4.35%*120/365=89.5元/噸
套利交易是利用當前市場暫時的價差非正常散布而獲取的一種“回歸利潤”，也就是說在價差水平恢復至正常時必需果決離場，在套利交易中投資者只能賺取合理的、有限的利潤，不能因為套利交易呈現盈利而一味地將持倉維持下去。
4、出入庫費用：入庫費30元/噸，出庫費30元/噸
跨商品套利是指利用兩種或兩種以上互相關聯商品的期貨
<optgroup id="ggsms"></optgroup> <center id="ggsms"></center>